发布日期：2026-06-17 14:11 点击次数：168
在A股，很少有一只股票像（600436.SH）那样美女和男人干事全过程，把“药”和“金融”两个词捆得这样紧。
2021年7月，这家漳州药企的股价冲到约491元的历史高位，总市值贴近3000亿元，市盈率一度杰出100倍，“药中茅台”的名号正是在其时被叫响的。
一粒清热解毒的中药锭剂，被四肢礼品、藏品乃至准硬通货，在二级商场上被黄牛涨价倒卖，断货、囤货、列队成了常态。
但故事的下半场是另一种走向。
从2021年的高点算起，片仔癀的股价跌去近8成，总市值仍是不到700亿元。商场在重估它——而片仔癀的财报，也给这场重估提供了再流露不外的注脚：增长不是放缓，而是掉头向下。
片仔癀预想走势图
方丈家具在收缩，第二弧线收缩得更快
把技术线拉长，拐点出当今2024年之后。
2024年是片仔癀的事迹极点，全年营收107.88亿元，归母净利润29.77亿元。一年之后，画风突变。
2025年，公司营收降至90.01亿元，同比下滑16.56%；归母净利润21.59亿元，同比下滑27.49%；扣非净利润20.00亿元，同比缩水34.25%。
这是片仔癀多年高增长之后，第一次出现如斯幅度的全面回落。
比利润下滑更值得警惕的，是现款。2025年公司谋划行为产生的现款流量净额，从上年的13.14亿元骤降至0.77亿元，降幅高达94.14%。
公司给出的透露很直白：销售收入减少，销售商品、提供劳务收到的现款相应减少。换句话说，片仔癀不仅卖得少了，能收回来的真金白银更少了——一家利润仍有二十多亿的公司，谋划现款流几近归零，这本人等于渠谈与结尾需求转弱的激烈信号。
下滑是结构性的。
撑起片仔癀利润的医药制造业（中枢等于片仔癀锭剂），2025年收入44.41亿元，同比下滑21.57%，毛利率也掉了5.36个百分点；被交付厚望的化妆品业务收入5.67亿元，下滑24.64%；医药运动业收入37.55亿元，下滑8.05%。
干预2026年美女和男人干事全过程，刹车并莫得放松。
一季度公司营业收入27.41亿元，同比下滑12.74%，其中主营业务收入27.33亿元，同比下滑12.83%；作为十足主力的肝病用药（即锭剂）收入16.10亿元，下滑12.18%；化妆品收入1.25亿元，同比大跌36.38%。
方丈家具在收缩，本该接棒的第二弧线收缩得更快。
值得一提的是，2025年片仔癀投资收益同比大增142.58%至3.54亿元，波多野结衣高清无碼中文字幕暗暗托住了利润表的底——这意味着，若扣掉投资收益，主业的谋划质地比名义数字还要差一些。
营收数据 来源：企业财报
一个季度不错是波动，但从2024年到2026年一季度，这仍是不是一时的失速。
500年国药背后被透支的买卖模式
智力路片仔癀为什么会走到今天，取得到它往日十年赖以增长的那套逻辑，而那套逻辑里，本就埋着脆弱性。
片仔癀的根基，是一粒领有五百年历史、配方被列为国度绝密级的中药锭剂（享受这一待遇的，天下仅有两个，另一个是云南白药）。
它的中枢原料是自然麝香和自然牛黄。麝香取自国度一级保护动物林麝，牛黄是自然牛黄，两者齐相配稀缺。这决定了一件事：片仔癀很难靠“多产”来增长，原料等于产量的天花板。
既然量上不去，那就在价上作念著述。
往日多年，片仔癀通过二十余次提价，把一粒锭剂的零卖价从三百多元全部抬到760元。提价之是以行得通，不仅仅因为成本，更因为它喂养了一个“浪费＋保藏品＋硬通货”的叙事：片仔癀成了直立的体面、保值的器用、被黄牛涨价倒卖的标的。
这层“金融属性”，恰正是这套模式最荫藏的命门。
它把需求吹胀到远超确实药用的水平，把货无数压进渠谈，也让这门生意被绑上了宏不雅情感的战车。一朝礼品经济降温——医药领域反腐常态化、滥用转向——投契性需求与直立需求老是开始、也最猛地落潮。
二级商场的溢价消散了，也曾被填满的渠谈库存成了堰塞湖。片仔癀那骤降94%的谋划现款流、医药运动业新增的应收账款坏账计提，一区二区日韩国产精品揭示的正是团结件事：动销停滞，货还压在路上，钱却收不回来。
原料这一头美女和男人干事全过程，也并不让东谈主释怀。
2025年前三个季度，牛黄价钱高位耽搁，挤压了制造业毛利率；到第四季度，又因为经济环境和入口牛黄试点战术的落地而大幅下落，公司为此还结合阿根廷供应商鞭策入口牛黄试点。
成本压力的缓解虽然是功德，但它同期阐明：那份让片仔癀引合计傲的“稀缺溢价”，特地经过上依赖战术与供给款式，并非安如磐石。
说到底，一个靠稀缺性与品牌精巧感、而非靠放量或临床推广赢利的模式，注定有天花板。当障翳其上的金融光环初始消退，阿谁“滥用医药永续提价”的成长故事，就会总结它蓝本的面目：一门慢速放量、被原料紧紧锁住的中药生意。
转型，与更长的贫乏
片仔癀虽然不是莫得坚贞到问题。
事实上，围绕“锭剂除外的第二增长极”，公司仍是折腾了好些年：作念化妆品（片仔癀化妆品、皇后牌珍珠膏），作念日化牙膏，作念大健康保健品，作念医药运动，铺体验馆与国药堂，把安宫牛黄丸培植成第二个中药大单品，还在往国外走，并布局了糖尿病肾病等革命药管线。
但到现时放胆，收获单偏纵情。
曾被视作第二引擎的化妆品，如今收缩得比主业还快，一季度大跌36%——它永远没能作念到迷漫的边界与利润去对冲锭剂的波动，而在滥用下行周期里，它反而更脆弱。
医药运动照实能堆出营收，但毛利率唯有7%高下，还新添了坏账风险，它稀释的是利润质地，料理不了真问题。
信得过的亮点心脑血管用药（安宫牛黄丸）一季度增长30.78%、境外收入大增58.58%——认识齐对，可惜基数齐太小（单季均不及3亿元），距离挑大梁还有许多年。
革命药研发是正确的经久下注，但周期长、烧钱多、不细则性高，并且2025年公司的研发用度还同比下降了。
于是，经久的贫乏流露地摆在那边。
其一，原料的天花板不会消散，麝香与牛黄的稀缺，永远框定着这门生意的上限。
来源：企业官网
其二，提价这根杠杆已大体用尽，络续抬价只会伤及需求，连公司我方的措辞也从雄伟转向了细心——更多在谈“坚捏优质优价、捍卫行业标杆地位”。
其三，于今莫得第二款家具信得过成长为“枭雄单品”。
其四，品牌的身份永远在“药品”与“礼品／藏品”之间扭捏，尔后者在反腐与集采的大配景下，仍是从钞票酿成了职守。
其五，利润越来越倚重投资收益，而非主业本人。
值得玩味的还有分成。2025年片仔癀谋划的现款分成总数，占到当年归母净利润的83%。如斯激昂的派现读起来更像一家进修的、把现款还给股东的公司，而不是一家还在高速驱驰的成长公司。
结语
从某种敬爱敬爱上说，这场重估是憨厚的。
往日许多年，片仔癀的估值里嵌着一个故事：永续提价、连城之璧、滥用医药的复利机器。而今天，商场仅仅按财报所呈现的面目，再行给这门生意订价，一份品性优良、却增长逐步、被原料紧紧锁住的传承钞票，金融光环正在褪去。
片仔癀的问题，从来不是活不下去。
六成的毛利率、五百年的护城河、丰厚的现款申报，足以让它遥远地存不才去。
它信得过的问题，是重塑：能否找到一种确实的、可被放大的需求，不再依赖稀缺炒作，也不再依赖阿谁正在落潮的礼品经济。在一条真材实料的第二弧线出现之前，片仔癀或者率会被四肢一件张含韵来对待，而不是一台增长机器，仅仅张含韵再难得，也并不复利。
（本文仅为个东谈主分析，不组成投资冷漠。投资有风险，入市需严慎。）
红星老本局灵巧财报职责室 刘谧 周怡
裁剪 肖子琦 审核 任志江
